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西南宏观评MLF降息:信号意义重于实质

西南宏观·评论 | MLF降息,信号意义重于实质

摘要

今日央行续作并调降MLF利率,超出市场预期,股市和债市均给予了正面反映。在目前宏观环境下央行调降MLF利率,释放了重要的政策信号,即货币政策会更多的以经济基本面稳定为目标,而非以控制当前通胀为目标,因为当前猪肉单一商品价格上涨无需,也不应由货币政策应对。在 类滞涨 宏观环境下给出了明确的政策选择。但从MLF续作和调降利率本身来看,实质影响有限。

MLF等量续作未释放增量流动性,调降5bps利率后依然高于市场利率,考虑到近几个月央行对银行间市场相对审慎的态度,当前流动性环境不会由于本次利率调降而改变。央行给出明确的政策选择打消了股市对货币政策可能收紧的担忧,随着经济逐步企稳,股市将有更好表现。而央行调降利率也显示其无意大幅收紧流动性,短端利率不会明显上行环境下长端利率继续攀升空间有限,但在信贷社融回升、基本面企稳环境下债市也难以重拾升势,预计将延续震荡态势。

报告正文

央行续作并调降MLF利率,降息举措超市场预期。今日央行公告称开展MLF操作4000亿元,当日有4035亿元MLF到期,央行基本上实现了等量续作。而在连续多次保持利率不变之后,本次MLF续作央行进行了降息。央行本次MLF操作期限为1年,利率较之前下降5bps至3.25%,这是2020年1季度之后央行首次调降MLF利率。在美联储多次降息,国内经济放缓环境下,央行在今年7月以来的多次MLF续作中都没有调降利率,这次虽然调降了5bps,但确实是超出市场预期的,因而股市和债市都给予了正面反映。

当前环境下,央行调降利率释放了重要的信号。目前在宏观面上,政策面临的两难是经济放缓与通胀上行。一方面,GDP同比增速1季度的6.4%下滑至3季度的6.0%;另一方面,通胀不断攀升,9月份CPI上升至3.0%,10月份预计将攀升至3.5%,明年1月高点可能达到5.0%左右甚至更高。这表面上导致货币政策形成两难。但观察通胀上升原因,可以看出,目前通胀无需,也不应由货币政策应对。当前通胀为猪肉单一价格驱动的通胀,主要是由于供给收缩所致,因而调控需求的货币政策无法抑制猪肉价格,也不应去应对,而是更多的应该由产业政策进行应对。货币政策更应该关注经济放缓的压力。

本次央行降息的信号意义在于货币政策不会因为通胀持续上升而改变方向,而是更多的由经济状况主导。在通常持续攀升的环境下,央行降息,体现的信号意义在于货币政策方向不会由当前供给收缩驱动的通胀主导,而是由经济走势主导。在外部利率持续下降,国内经济放缓压力依然存在的环境下,央行将延续宽松的货币政策,这个大的方向不会变。央行对 类滞胀 环境下货币政策选择给出了明确的方向,因而无需过度担心货币政策收紧和流动性过度趋紧。

(责任编辑:腾讯棋牌)